2012年5月，造紙板塊取得3.8%的絕對收益，但跑輸滬深300指數3.2個百分點，其中我們重點推薦的太陽紙業(加入自選股,參加模擬炒股)取得6.8%的絕對收益，與大盤相當。本月漲幅前三名的個股分別是齊峰股份(加入自選股,參加模擬炒股)、ST天宏(加入自選股,參加模擬炒股)和銀鴿投資(加入自選股,參加模擬炒股)，都是典型的超跌股和題材股，行業依賴基本面尚不能走出行情。 行業基本面狀況：去年銅版紙大量新增產能投放，又遇上需求的大幅下滑，該紙種目前依然處于全面虧損的狀態，傳統造紙板塊中質地較好的公司因銅版紙的拖累業績大幅下滑。上市公司中涉及其他傳統紙種早在幾年前就因產能過剩而業績低迷，特種紙因行業過小增長緩慢;生活用紙需求依然良好，但該紙種未來的競爭力在于渠道的控制，我們看好全國性擴張的維達和恒安。

　　漿紙產業鏈：漿價經過數月的大跌，國內漿企多數虧損，本月漿價略有反彈，但需求依然疲軟。纖維方面，國際木材期貨價格有明顯的上漲，國內纖維松木和楊木高位運行，桉木在去年一波大跌后仍處于相對低位，國內紙漿企業盈利或略有改善，估計難言盈利。文化紙價格平穩，紙企多數虧損，龍頭企業略有盈利，紙企的盈利狀況仍將受制與宏觀經濟。

　　廢紙產業鏈：本月美廢和日廢小幅下跌，箱板紙、瓦楞紙價格平穩，紙業盈利略有改善，但需求依舊疲軟，我們依舊認為廢紙產業鏈難有大機會，一旦需求好轉，廢紙價格必將大幅上漲，紙企盈利難以長時間維系。

　　投資邏輯：我們堅持造紙行業幾年來一直處于整合階段，淘汰落后產能是行業整體景氣度的關鍵，行業持續的低盈利甚至虧損加劇整合力度，但何時出現量變到質變的轉折較難把握，我們覺得至少未來數月難以樂觀。溶解漿徹底打開行業的盈利空間，雖然當前下游需求疲弱，國內多數溶解漿企業依然虧損，但在溶解漿領域，雄厚的技術實力是競爭力的核心，也是附加值不斷提升的關鍵，我們給予太陽紙業推薦的投資評級，提示投資者的是，溶解漿領域不再是傳統造紙產能邏輯，技術創新將為企業不斷提升附加價值。